Opinião | Krugman pergunta: O domínio do dólar americano realmente importa?

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A criptomoeda deveria substituir a moeda fiduciária emitida pelo governo em nossa vida diária. Não tem. Mas uma coisa que ainda ouço dos fiéis é que o Bitcoin, ou Ethereum, ou talvez algum ativo criptográfico introduzido pelos chineses, em breve substituirá o dólar como moeda global de escolha.

Isso também é muito improvável de acontecer, pois é muito difícil para uma moeda funcionar como dinheiro global, a menos que funcione primeiro como dinheiro comum. Mas, ainda assim, é definitivamente concebível que um desses dias algo ele deslocará o dólar de seu domínio atual. Eu costumava pensar que o euro poderia ser um concorrente, embora os problemas da Europa agora o façam parecer uma perspectiva distante. Ainda assim, nada monetário é para sempre.

Mas isso importa? Meu antigo professor Charles Kindleberger costumava dizer que quem passa muito tempo pensando em dinheiro internacional fica um pouco louco. O que ele quis dizer, eu acho, é que algo como o domínio do dólar parece ser muito importante, um pilar do poder da América no mundo. Portanto, é muito difícil para as pessoas, especialmente as pessoas que não são especialistas na área, pensar sobre a realidade de que este é um assunto bastante trivial.

Comecemos pelo princípio: o domínio do dólar é real. Atualmente, os Estados Unidos respondem por menos de um quarto do PIB mundial. a preços de mercado; menos do que se você ajustar as diferenças nacionais no custo de vida. No entanto, os dólares americanos dominam o comércio de moedas: quando um banco quer trocar ringgit malaio por sol peruano, ele normalmente troca ringgit por dólares, depois dólares por sol. Grande parte do comércio mundial também é faturado em dólares, ou seja, o contrato é escrito em dólares e a liquidação também é feita em dólares. E os dólares representam cerca de 60% das reservas oficiais de câmbio – ativos em moeda estrangeira que os governos possuem principalmente para que possam intervir para estabilizar os mercados, se necessário.

Como eu disse, isso parece um grande problema. O dólar é, em certo sentido, o dinheiro do mundo, e é natural supor que isso dê aos Estados Unidos o que um ministro das finanças francês chamou uma vez “privilégio exorbitante”- a capacidade de comprar coisas simplesmente imprimindo dólares que o mundo precisa receber. De vez em quando, vejo notícias afirmando que o papel especial do dólar dá aos Estados Unidos a capacidade única de incorrer em déficits comerciais ano após ano, uma opção negada a outras nações.

Exceto que isso simplesmente não é verdade. Aqui estão os saldos em conta corrente (saldos comerciais, amplamente definidos) de alguns países de língua inglesa ao longo dos anos, medidos como uma porcentagem de seu PIB:

Sim, os Estados Unidos apresentam déficits consistentemente. A Austrália sempre teve déficits ainda maiores; o Reino Unido oscilou, mas também apresentou grandes déficits em média. Não somos especiais nesse aspecto.

Ainda assim, não podemos pedir dinheiro emprestado a um preço mais barato porque o dólar é o melhor? Nesse caso, é um efeito bastante sutil. No momento em que escrevo isto, os títulos dos EUA de 10 anos estão rendendo 1,6%; Britânico 10 anos 0,8 por cento; Japonês de 10 anos de idade 0,07%. Muitos fatores afetam os custos dos empréstimos, mas se o fato de que nem a libra nem o iene são as principais moedas do mundo é um passivo significativo, não é óbvio a partir dos dados.

Agora, a libra costumava ser uma das principais moedas internacionais. Não foi ultrapassado pelo dólar como moeda de reserva até 1955. Permaneceu como um jogador importante até o final dos anos 1960. Mas então seu papel evaporou rapidamente. Em 1975, a libra era basicamente uma moeda normal de um país avançado, usada no país, mas não fora do país.

Então, o valor da libra teve um grande impacto quando isso aconteceu? Não. Aqui está a taxa de câmbio real libra-dólar, a quantidade de dólares por libra, ajustada pela inflação diferencial, desde o início dos anos 1960:

Houve grandes flutuações ao longo do tempo, refletindo coisas como a política de escassez de dinheiro de Margaret Thatcher e a combinação de escassez de dinheiro e gastos deficitários de Ronald Reagan. Mas a libra em geral está muito mais forte desde que deixou de ser uma moeda global do que antes. Isso não é um grande mistério: provavelmente reflete o papel contínuo de Londres como um centro financeiro global em uma era de globalização financeira. Mas, novamente, é difícil ver evidências de que perder o status da moeda global fez uma grande diferença.

Então, o estado do dólar é completamente irrelevante? Não. A popularidade do dólar dá aos Estados Unidos uma indústria de exportação única – os próprios dólares. Ou mais especificamente, Benjamins: notas de US $ 100 com o retrato de Benjamin Franklin.

Hoje em dia, o negócio normal da vida é em grande parte digital; muitos americanos raramente usam dinheiro. Até mesmo quiosques de frutas e vegetais nas calçadas de Nova York costumam levar Venmo. Dada essa realidade vivida, é chocante saber quanta moeda está em circulação: mais de US $ 2 trilhões, ou mais de US $ 6.000 para cada residente nos Estados Unidos.

Para que todo esse dinheiro está sendo usado? Uma pista importante é a denominação das notas:

Sim, são principalmente Benjamins, que geralmente nem podem ser usados ​​nas lojas. Eles são usados ​​para pagamentos que as pessoas não desejam rastrear facilmente, geralmente porque estão fazendo algo ilegal.

E é aqui que o dólar desempenha um papel especial: temos muito mais notas de grandes denominações em circulação, em relação ao tamanho de nossa economia, do que outros países. Em 2016, o valor das notas de grande denominação dos EUA em circulação era mais do que 6 por cento do G.D.P.; o número correspondente para o Canadá foi de apenas um terço. A principal razão para a diferença, quase com certeza, é que muitas notas de $ 100 são mantidas fora dos Estados Unidos.

Essa disposição dos estrangeiros em ter dinheiro americano significa, com efeito, que o mundo emprestou aos Estados Unidos uma quantidade substancial de dinheiro, talvez da ordem de um trilhão de dólares, sem juros. Isso não é grande coisa quando as taxas de juros estão tão baixas como estão agora, mas no passado valeu mais, talvez até um quarto por cento do PIB.

Portanto, os Estados Unidos obtêm alguma vantagem do papel especial do dólar. Mas não é um pilar importante do poder da América. E ser o fornecedor líder mundial de ativos usados ​​em atividades ilegais não é exatamente um papel glorioso.

Então, é possível que o dólar acabe perdendo seu domínio? sim. Isso vai importar? Não para você perceber.

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