Opinião | Krugman se pergunta: o caso para inflação supercore

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Se na quinta relatório de vendas de varejo É algo pelo qual devemos passar, e é, estamos prestes a ver um grande boom. Entre verificações de estímulo e vacinas, é muito provável que estejamos caminhando para um ano de crescimento mais rápido do que qualquer outro desde 1984. Os tempos felizes chegaram!

Mas e a inflação? O debate que tivemos sobre se o Plano de Resgate Americano é excessivo é um tanto surreal para aqueles que se lembram dos debates macroeconômicos após 2008; desta vez, os economistas do outro lado não são patifes nem tolos. Na verdade, há motivos para preocupação com o superaquecimento da inflação. Na verdade, mesmo aqueles de nós que pensam que ficará tudo bem, esperam ver a inflação acima do normal este ano. Apenas pensamos que será um erro.

o que eu quero dizer com isso? Em 2011-12, foi bastante fácil desmascarar as preocupações com a inflação, visando o “núcleo” da inflação, que excluía os preços voláteis de alimentos e energia. Obviamente, desta vez iremos analisar a mesma medida. Mas há motivos para pensar que também veremos um aumento temporário do núcleo da inflação, o que não representa um problema mais profundo.

E me parece que devemos argumentar agora, para que não sejamos acusados ​​de dar desculpas depois do fato. Este é um bom momento para identificar quais aspectos da inflação podem nos preocupar e quais não.

Então, vamos falar sobre por que precisamos de um conceito como o núcleo da inflação para começar, e por que podemos precisar de um conceito estendido: supernúcleo? – desta vez.

Inflação: é tudo sobre inércia

A maioria dos dados econômicos oficiais dos Estados Unidos datam de 1947 (mercados de trabalho, distribuição de renda) ou 1929 (PIB e tudo mais). No entanto, os dados de preços ao consumidor datam de 1913. Portanto, podemos ter uma visão de longo prazo da inflação, que se parece com esta:

Os picos de inflação não são novos. Houve uma grande inflação durante a Primeira Guerra Mundial; houve surtos de inflação durante a Segunda Guerra Mundial, depois da guerra, quando os controles de preços foram suspensos, e novamente durante a Guerra da Coréia. No entanto, todos esses aumentos de inflação foram breves. Não foi até a década de 1970 que tivemos um período prolongado de alta inflação.

E, ao contrário dos episódios inflacionários anteriores, a inflação da década de 1970 foi forte: não desapareceu assim que o boom da guerra terminou. Em vez disso, a inflação tornou-se embutida na economia, portanto, reduzi-la exigiu colocar a economia em um ralo. Paul Volcker pisou no freio monetário em 1979, sem decolar até 1982, e a economia passou por anos de muito alto desemprego:

Mas espere: usei uma linguagem evocativa sem realmente explicar o que significa. Do que falamos quando falamos de inflação “embutida”?

A resposta um tanto paradoxal é que a inflação embutida, que é o tipo de inflação com a qual realmente precisamos nos preocupar, é a inflação de preços que não muda com muita frequência.

Persistência da inflação: a verdade surpreendente

Alguns bens, especialmente coisas como petróleo e trigo, têm preços em constante mudança. Mas muitos não. Há uma vasta literatura econômica sobre a frequência com que os preços mudam (aqui está um retomar); é importante distinguir entre mudanças nos preços base e vendas ocasionais. Quando você faz isso, descobre que muitas empresas relutam em alterar os preços com muita frequência; o preço médio ao consumidor muda apenas uma vez a cada 7-11 meses. E os salários e vencimentos são normalmente fixados para um ano.

Por que isso é verdade? Por que a frequência das mudanças de preço varia tanto entre os produtos? Essas são questões profundas e difíceis, às quais não pretendo tentar responder.

Em vez disso, vamos nos concentrar nas consequências do ajuste de preço intermitente, que ocorre em um cambaleando forma, ou seja, nem todos os preços mudam ao mesmo tempo.

Imagine um vendedor individual que altera os preços com pouca frequência, digamos uma vez por ano, mas tenta manter seu preço médio ao longo do tempo em linha com os custos e preços cobrados pelos concorrentes. E imagine que esse vendedor esteja operando por um tempo em um ambiente onde o nível geral de preços está aumentando a uma taxa moderadamente rápida, digamos 10% ao ano. Portanto, o preço deste vendedor ficará assim com o tempo:

Ou seja, cada vez que você zera o preço, aumenta-o tanto para compensar a inflação passada quanto para antecipar a inflação futura esperada. Se você alterar os preços uma vez por ano, aumentará o preço em 10% a cada reinicialização.

Y si hay muchos fijadores de precios actuando de esta manera, significa que los precios generales subirán un 10 por ciento al año, incluso si no hay una nueva presión inflacionaria, es decir, incluso si la oferta y la demanda están equilibradas y la economía no está. aquecimento excessivo. Isso é mais ou menos o que queremos dizer quando falamos de inflação “embutida”.

Agora, suponha que os formuladores de políticas queiram reduzir a inflação. Eles têm um problema: a inflação tem muita inércia. Para baixá-lo, eles precisam dar aos vendedores um motivo para não aumentar os preços tanto quanto fizeram no passado recente. Eles podem fazer isso empurrando a economia para uma recessão. E se a recessão for profunda e longa o suficiente, a economia pode ser purgada da inflação: não apenas os vendedores deixarão de aumentar os preços tão rapidamente, eles começarão a esperar uma inflação mais baixa no futuro, o que significa aumentos menores nos preços, preços etc. Com o tempo, a economia pode voltar a inflar, a uma taxa de inflação permanentemente mais baixa.

No entanto, esse é um processo extremamente caro, como vimos na década de 1980. Portanto, em primeiro lugar, você não quer deixar a inflação dominar. Mas como você sabe se isso está acontecendo?

Lógica central

O conceito de núcleo da inflação remonta a um Papel de 1975 por Robert Gordon, que queria distinguir entre inflação “forte” e o que ele chamou de “bolhas”, mas o que eu acho que é melhor descrito como “pontos fracos”. Ele ofereceu uma solução grosseira: excluir os preços dos alimentos e da energia, que flutuam muito mais do que o nível geral de preços.

Essa abordagem tem sido muito bem-sucedida. Tem sido especialmente útil desde 2007, quando experimentamos dois episódios de inflação, em 2008 e novamente em 2011-12, o que fez muitas pessoas gritarem sobre um dólar resistido e tudo isso. O Fed se manteve firme e afirmou que a estabilidade do núcleo da inflação mostrava que as coisas estavam sob controle. E o Fed estava certo:

No entanto, é importante entender que a medida usual do núcleo da inflação é, como eu disse, apenas uma forma grosseira e pronta de determinar a diferença entre a inflação inercial e as altas e baixas de curto prazo. A verdadeira distinção deve ser entre preços rígidos e preços que não o são. E embora a mera exclusão de alimentos e energia tenha sido uma boa aproximação dessa distinção no passado, os resultados anteriores podem não ser uma garantia de desempenho futuro.

A propósito, isso não é novidade para os economistas que realmente acompanham a inflação. Na verdade, o Fed de Atlanta produz regularmente um “Índice de preço fixo de preço ao consumidorQue tenta classificar bens e serviços de acordo com a frequência com que seus preços mudam. Vou examinar muito esse índice nos próximos meses. Infelizmente, não sabemos se é melhor do que a medida padrão do núcleo da inflação, porque todas as medidas funcionaram muito bem após a última crise.

Por que eu suspeito que desta vez será diferente? Principalmente porque a pandemia teve estranhos efeitos econômicos, deprimindo drasticamente algumas atividades enquanto impulsionava outras. E isso provavelmente significa que também teremos uma recuperação estranha, com grandes aumentos em coisas como viagens, além de um conjunto incomum de gargalos, como uma escassez global de contêineres, como resultado da ressaca pandêmica.

Portanto, espero ver muitas flutuações de preços fora de alimentos e energia, algumas como resultado de “efeitos de linha de base”, ou seja, a recuperação dos preços que foram deprimidos durante o pior da pandemia, alguns como resultado disso. gargalo. Você já pode ver um pouco disso no último relatório de preços ao consumidor. Por exemplo, os aluguéis comuns aumentaram apenas 0,1% em março, mas as acomodações fora de casa aumentaram 6,6%.

O que isso sugere é que nos próximos meses os números não falarão por si. A inflação global certamente será um guia pobre para o que realmente está acontecendo, ainda pior do que em 2011-12. Mesmo o núcleo da inflação, como é comumente medido, pode ser enganoso.

Isso não significa que devemos descontar totalmente os riscos de inflação. Isso significa que teremos que chutar os pneus com as leituras de inflação que obtivermos e tentar, o mais objetivamente possível, descobrir se são realmente um motivo de preocupação ou não.